事件概述。古井贡酒

   23H1 完成营业收入113.10 亿人民币，业预期同期相比 25.6%；归母净利27.79 亿人民币，绩超结构同期相比 44.9%；扣非归母净利27.31 亿人民币，升级同期相比 44.6%。通路23Q2 完成营业收入47.26 亿人民币，平稳同期相比 26.8%；归母净利12.10 亿人民币，古井贡酒 同期相比 47.5%；扣非归母净利11.86 亿人民币，业预期同期相比 48.4%。绩超结构Q2 销售业绩超出市场预测。升级

   具体分析:。通路

   主品牌量价齐升，平稳Q2 收益超出预期。古井贡酒

   23H1 年份原浆/古井贡/黄山烟及其它收益各自87.6/11.1/11.1 亿人民币，业预期各自同期相比 30.7%/ 23.3%/ 1.6%；在其中年份原浆量价奉献各自 24.7%/ 4.8%，绩超结构古井贡量价奉献各自 9.9%/ 12.2%，黄山烟及其它量价奉献各自-12.7%/ 16.4%。我们预计上半年度古8 或以上商品增长速度有希望超出企业整体，古8 或以上商品本省市场份额稳步增长，主品牌保持量价齐升趋势。23H1 华北地区/ 华中地区/ 华南地区/国际性各自完成收益8.2/97.8/7.0/0.1 亿人民币，各自同期相比 34.9%/ 24.2%/ 38.1%/-13.6%，本营销售市场所属的华北地区在高基数下依然完成了平稳高速发展，跨省还在持续提升。

   23H1 合同负债同期相比-11.7%，我们判断根本原因22 年Q2 疫情冲击安排发货，现阶段企业整体资金回笼进展稳定。

   构造提高奉献利润率上涨，Q2 业绩超预期提高23Q2 利润率同期相比 0.8pct，大多为构造更新吨价提高奉献。23Q2 应交税费占收益同期相比 3.6pct，根本原因年份原浆备库提升。23Q2 市场销售/管理费用率各自同期相比-2.6/-1.7pct。23H1 营业费用中广告费用/综合性促销费各自同期相比 1.2%/ 26.2%，广告和推广费用均展现平稳推广，单一季度销售费用率降低对于我们来说大多为淡旺季挺价分阶段花费推广降低，及其规模效益；23H1 期间费用额同期相比 4.4%，单一季度成本率降低对于我们来说根本原因规模效益。23Q2 所得税税率同期相比-2.7pct，预估调整所得税危害降低，所得税税率慢慢贴近法定税率值。23Q2 净利润率同期相比 3.8pct，超过预期提高大多为成本率降低释放出来销售业绩。

   本省品牌与渠道力强，构造更新通道平稳。

   对于我们来说在品牌投放、渠道维护、花费推广、战略决策延续性上，杏花村在全省的整体实力依然出色。23H1华北地区/华南地区/华中地区代理商总数各自1134/537/2649 家，各自净 2/ 7/-72 家。在全省大众化向次高档构造更新形势下，对于我们来说企业提升古8 或以上产品构造更新；跨省古16、古20 全攻全守。6 月发布高档千块价位段战略产品古30，对于我们来说企业产品构造更新通道平稳。

   投资价值分析。

   保持财务预测不会改变，23-25 年主营业务收入205.7/247.1/292.24 亿人民币；归母净利42.8/54.4/67.6 亿人民币；EPS 8.10/10.30/12.79 元。2023 年8 月31 日收盘价格288.05 元相匹配公司估值各自36/28/23 倍，保持“加持”定级。

   风险防范。

    宏观经济下行危害消费市场；食品安全事件；高峰期要求大跳水；业内市场竞争激烈等。